投资亮点

四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“郑重增长 + 期间破局”。中枢看点在于“电网二次开导龙头地位踏实 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 国外&储能第二弧线放量”。这是一只典型的“低估值、高分成、有科技增量”的电力开导白马股。

中枢亮点一：功绩郑重增长，在手订单满盈

公司动作电网二次开导（继电保护、自动化）的领军企业，受益于新式电力系统成立，功绩呈现“稳中有升”的态势。

订单锁定：2025年新签公约额冲破100亿元，为后续营收增长提供了高笃定性。电网侧业务受益于国网招标郑重，发电侧（相配是新能源）增速超20% 。盈利质料：2026年Q1在营收增长18%的同期，若剔除约4000万元的减值计提影响，本色净利润增速约30%，显现出塌实的盈利改善才调

中枢亮点二：SST（固态变压器）期间破局，切入AI算力赛说念

这是公司2026年最大的估值莳植点。公司发布了“数智SST 1.0”产物，并告示“发布即量产”。

期间当先性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小、效力高、可控性强等本性。公司是国内一丝数结束SST期间冲破并量产的企业之一 哄骗场景：精果然入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和效力条款极高，SST比拟传统变压器更具优势，有望成为公司网外业务的蹙迫增长极

中枢亮点三：国外+储能双轮来源，通达成长天花板

储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等互异化期间阶梯上捏续迭代，契合高比例新能源并网的需求，成为新的利润孝敬点

中枢亮点四：高分成“现款牛”，股东答谢优胜

分成激动：上市以来累计分成约45亿元，分成融资比约250%。2025年拟每10股派发现款红利7.2元（含税），股息率具备招引力 。现款流健康：运筹帷幄性现款流净额长年为正，财务结构郑重，顺应“现款牛”特征出海加速：2025年国际业务新订立单约5亿元，同比大增60%。重心布局东南亚、非洲市集，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等技俩上结束冲破 。

一、公司或者：业务格式、市值与行业地位

1.1 业务结构与格式

四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比隔离为45%、47%和8%，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱能源。

公司选拔"产物+惩办决策+奇迹"的详尽业务格式，通过提供继电保护、自动化与限度系统、电力电子、一二次和会、聪敏物联等产物及惩办决策，得志电力系统各步骤的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：粉饰从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化产物及惩办决策，是公司的传统优势业务。2025年该业求结束收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%。

电厂及工业自动化业务：跟着能源结构转型和电力系统智能化需求莳植，该业务快速增长。2025年结束收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。

其他业务：主要包括储能EMS(能量经管系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年结束收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。

1.2 期间壁垒与护城河

四方股份在电力自动化领域建立了多方面的期间壁垒和护城河：

中枢期间优势：公司累计授权发明专利967项，软件文章权684项，在继电保护、电力电子、智能限度等领域领有深厚的期间累积。相配是在SST(固态变压器)领域，公司是国内唯独结束中压大功率SST领域化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器期间法度》等行业圭臬的制定。

行业认证与禀赋：公司领有国度高新期间企业、国度级企业期间中心、国度期间更动示范企业、制造业单项冠军企业等蹙迫荣誉禀赋，参与了582项国际圭臬、国度圭臬和行业圭臬的草拟制定和篡改责任。

客户资源壁垒：在电网领域，公司是国度电网、南边电网的中枢供应商；在数据中心领域，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国转移宁夏中卫数据中心等标杆技俩；在新能源领域，公司在海优势电、阵势大基地等细分市集的占有率稳居行业前哨。

产业链协同优势：公司依托多年柔性直流期间千里淀，推出基于直流的绿电直不绝统惩办决策，结束了电力电子开导与储能、数据中心等场景的深度和会。

1.3 市风景位与发展策略

国内电网自动化领域：公司处于行业当先地位，尤其在特高压继电保衬领域市占率居前。2025年，公司中标国网首个新一代高可靠真正示范站——北京110kV陈各庄变电站，结束电网内一二次开导预装式变电站初次中标。

SST与数据中心供配电领域：公司是国内SST期间的全齐龙头，产物效力达98.5%-99%，可靠性高达99.9999%，在"东数西算"工程中占据了约15%的市集份额。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元，占新增订单的28%。

国际市集布局：公司正积极鼓舞国际化策略，2025年国际业求结束营收2.10亿元，毛利率达39.73%，同比莳植7.32个百分点。2026年Q1国外新订立单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元权贵放量。公司已中标沙特NEOM聪敏城市技俩，结束了SST期间出海。

畴前发展策略：公司将络续深耕电网自动化业务，同期加大在新能源、储能、数据中心等新兴领域的布局力度，重心鼓舞SST产物的迭代升级和国外市集拓展，磋议2026年发布35kV和13.8kV(好意思标)新产物，加速专家化进度。

1.4 成本结构与市值发扬

截止2026年5月7日，四方股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从成本结构看，公司金钱欠债率为59.82%，流动比率151%、速动比率120%，显现公司短期偿债才调较强。值得驻防的是，公司货币资金/流动欠债比率为93.42%，应收账款/利润比达168.91%，领导投资者关爱现款流状态。

二、财务数据：营收趋势、利润质料与金钱欠债结构

2.1 营收增长趋势

四方股份连年来营收保捏郑重增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司结束营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；2026年Q1延续增长态势，营收21.58亿元，同比增长18.05%，显现出公司业务推广的苍劲能源。

分业务板块看：

电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17%电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55%其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%

分区域看：

国内市集：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5%国际市集：2025年收入2.1亿元，同比下落1.2%，但毛利率达39.73%，同比莳植7.32个百分点

订单情况：2025年新订立单约100亿元，2026年Q1新订立单同比增长17%-18%，公司2026年新订立单方向为115-120亿元，同比增长15%-20%。

2.2 利润质料分析

盈利才调主义：

2025年毛利率为30.22%，同比下落约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较高影响净利率为10.1%，同比下落0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45%，同比下落0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片加价导致成本上行

用度限度：

销售用度率：2025年为6.74%，同比下落0.67个百分点经管用度率：2025年为3.66%，同比下落0.92个百分点研发用度率：2025年为8.63%，同比下落0.81个百分点，研发用度达7.07亿元，占营收比例接近9%全体期间用度率：2025年预计同比下落约2.1个百分点

现款流状态：

2025年运筹帷幄行径产生的现款流量净额为12.25亿元，同比小幅下落2.35 26年Q1运筹帷幄行径现款净流入仅为1411.59万元，较客岁同期大幅下落92.43%，主要系业务领域扩大导致采购付款加多、用度支拨加多以及应收账款预期信用亏损计提加多2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516%，应收账款回收风险值得关爱

减值亏损影响：

2025年计提金钱减值准备预计13，663.24万元，其中应收账款坏账准备6，345.95万元、公约金钱减值准备5，051.74万元、存货跌价准备3，000.33万元2026年Q1计提金钱和信用减值亏损计计约0.40亿元，同比加多0.30亿元，对净利润增速产生一定负担

2.3 金钱欠债结构

金钱结构：

2025年末总金钱为127.05亿元，同比增长15.02 26年Q1总金钱进一步增长至128.73亿元金钱组成以流动金钱为主，占比约70%

欠债结构：

2025年末欠债总数为77.01亿元，金钱欠债率为59.82%，同比加多2.21个百分点欠债以流动欠债为主，kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载主要包括应对账款、公约欠债等运筹帷幄性欠债公司短期借款仅为368.82万元，永久借款未明确流露，显现公司主要依靠运筹帷幄性欠债而非银行借款复古业务发展

要道财务比率：

流动比率：151%，速动比率：120%，显现短期偿债才调较强金钱欠债率：59.82%，在电网开导行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05%，处于安全区间应收账款盘活天数：五年来大幅下落，从82.93天降至59.42天存货盘活天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62%，存货盘活率需捏续关爱

研发参预：2025年研发参预7.32亿元，占营业收入比例达8.93%，捏续高比例的研发参预为公司的永久竞争力奠定了基础。

三、市集热沈：评级、舆情

3.1 券商评级与不雅点

多家券商对四方股份保捏积极评级：

东吴证券：守护"买入"评级，瞻望2026-2028年归母净利润隔离为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速隔离为17%/17%/33%，对应PE隔离为37x/32x/24x。

国联民生证券：守护"增捏"评级，瞻望2026-2028年营收隔离为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速隔离为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润隔离为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速隔离为22.6%、17.1%、24.1%。

中金公司：守护"跑赢行业"评级，上调方向价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较现时股价有11.1%的上行空间。

华泰证券：给以"买入"评级，瞻望2026-2028年归母净利润隔离为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速隔离为17%/17%/33%，现价对应PE隔离为46x、40x、31x。

市集预期：证券筹备员无数预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 市集热沈与舆情分析

股价发扬：

截止2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93%，六个月增长率为101.11%全市集东说念主气名次：320（稀奇全市集93.83%的公司），电网开导行业东说念主气名次：15（稀奇行业89.15%的公司）

机构关爱度：

该公司被1位明星基金司理捏有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金司理顶投榜中名次前五十，其现任基金总领域为87.08亿元前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大运动股东，捏股1700.03万股

市集热沈来源成分：

SST期间冲破公司2026年4月发布数智SST1.0，产物已结束量产，取得日内瓦国际发明展银奖数据中心布局加速公司中标多个数据中心技俩，如阿里巴巴张家口智算中心、中国转移宁夏中卫数据中心等国际化策略落地国外新订立单增长权贵，2026年Q1国外订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资盘算推算"十五五"期间国网关于成立新式电力系统的固定金钱投资有望同比增长40%，公司有望充分受益

四、竞品对比：市集份额与财务主义

4.1 行业面貌与主要竞争敌手

四方股份所处的电力开导行业呈现多元化竞争面貌，主要竞争敌手包括：

电网自动化领域：

国电南瑞国度电网下属企业，电网自动化领域市集份额当先许继电气国度电网下属企业，高压直流输电限度保衬领域优势彰着念念源电气电力继电保护和自动化领域的蹙迫竞争者

SST与数据中心供配电领域：

金盘科技专家干式变压器龙头，北好意思SST市占率约25%，获国际巨头认证中国西电国度队龙头，国内唯独结束2.4MW级SST领域化生意落地的企业，在国度级技俩中占优台达电子专家电源经管龙头，SST产物接受全SiC遐想，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保捏详尽诱导科华数据国内数据中心电力开导当先企业，2025年市占率约18%阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST领域延迟

4.2 市集份额对比

电网自动化领域：

四方股份：特高压继电保护市占率当先，主网业务自如增长国电南瑞：电网自动化全体市集份额当先，但四方股份在特高压领域更具优势

SST领域：

四方股份国内唯独结束中压大功率SST领域化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%金盘科技北好意思SST市占率约25%，但国内电网技俩布局较弱中国西电国内唯独结束2.4MW级SST领域化生意落地的企业台达电子专家SST市集当先企业，与英伟达等算力巨头诱导详尽

数据中心供配电领域：

国内市集：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业预计市集份额达72%四方股份：通过SST产物切入阿里、转移等头部客户，但在全体数据中心供配电市集中份额尚未明确流露

4.3 财务主义对比

四方股份竞争优势：

研发参预占比最高，期间更动才调强在SST领域具有先发优势和领域化量产才调国际业务毛利率达39.73%，权贵高于国内业务

四方股份舛误：

金钱欠债率略高于行业平均水平运筹帷幄行径现款净流入/净利润比率下落，2026年Q1仅为0.05%，显现现款流经管压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值合感性

5.1 相对估值分析

PE估值：

截止2026年5月7日，四方股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍比拟行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间

PB估值：

截止2026年5月7日，四方股份市净率为9.87倍比拟行业平均PB水平(约5倍)，四方股份估值权贵偏高

PS估值：

截止2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍比拟行业平均PS水平(约4.5倍)，四方股份估值偏高

5.2 DCF全齐估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，蚁合券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假定：

2026-2028年营收隔离为97.04、113.16、132.37亿元，增速隔离为18.4%、16.6%、17.0 26-2028年归母净利润隔离为10.16、11.90、14.77亿元，增速隔离为22.6%、17.1%、24.1%预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72%，2025年分成6亿元，占归母净利润的72%

永续期假定：

永续增长率：2.0%加权平均成本成本(WACC)：8.5%

解放现款流折现：

运筹帷幄性现款流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年隔离为13.50、15.60、18.30亿元成本支拨：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年隔离为6.50、7.50、8.50亿元解放现款流：隔离为7.00、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0%计较)现值总和：约190亿元

估值论断：

现时市值466.99亿元权贵高于DCF估值190亿元但斟酌到公司SST业务的高增长后劲(2030年专家AIDC新增装机约50GW，SST渗入率30%，市集领域1050亿，公司市占率20%)，以过甚在电力自动化领域的期间壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的永久成长性

5.3 估值合感性详尽判断

四方股份的高估值反馈了市集对其在SST和数据中心供配电领域增长后劲的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加重：

国电南瑞、许继电气等国度电网下属企业在电网自动化领域占据优势地位，四方股份动作民营企业濒临市集份额压力SST领域期间阶梯可能分化，如金盘科技接受SiC模块阶梯，中国西电接受不同期间阶梯，可能变成互异化竞争数据中心供配电领域竞争强烈，华为、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业预计占据72%市集份额

国际竞争压力：

ABB、西门子、GE等国际巨头占据专家SST市集约60%份额，四方股份动作国内企业需通过UL认证等国际圭臬冲破国外高端市集台达电子、伊顿等国际电源经管企业在数据中心供配电领域优势彰着，四方股份需加速国际化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

国网"十五五"期间投资盘算推算可能不足预期，对公司电网自动化业务增长变成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等产物需求

数据中心政策风险：

数据中心能效圭臬升级可能影响SST等新产物需求绿电直连政策鼓舞不足预期可能减慢SST生意化进度

国际贸易政策风险：

贸易壁垒可能遏止SST等高端产物的国外拓展关税政策变化可能加多出口成本

6.3 地缘风险

国外市集拓展风险：

国际地缘政事弥留可能影响国外技俩落地，如沙特NEOM聪敏城市技俩等不同国度期间圭臬互异可能加多认证和适配成本

供应链风险：

SST要道原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价钱高企且产能受限，可能影响产物成本和请托才调铜、铁等大批商品价钱高潮导致2026年Q1毛利率同比下落0.39个百分点

期间阶梯风险：

SST期间阶梯可能发生变化，如全SiC决策与传统决策的竞争，影响公司产物竞争力800V直流架构在数据中心的哄骗可能不足预期，影响SST市集需求

七、论断冷漠：短期与永久投资策略

短期(1-6个月)不雅望为主，关爱Q2财报现款流改善情况和UL认证进展中永久(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可斟酌分批建仓永久捏有电网自动化基本盘，同期关爱SST业务带来的增长弹性

四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电领域转型的要道期间，其在SST领域的先发优势和领域化量产才调，以及在数据中心供配电领域的期间累积和技俩警戒，为公司畴前增长提供了苍劲能源。

干系词，现时高估值和现款流压力也需引起投资者警惕，冷漠选拔分批建仓、永久捏有的策略，重心关爱公司SST业务的发展和国际化策略的推论成果。

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