文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒宗旨不绝参预功绩出清朝上阶段，出清节拍有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已达成收入功绩正增，重迭繁多头部酒企股息率高于4%，刚毅看好26年白酒十年周期大底的投资契机，面前推选白酒龙头&功绩早先出清回转且股息率较高的宗旨。

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祥和点1：白酒宗旨不绝参预功绩出清朝上阶段，出清节拍有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在履历25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒达成收入利润早先转正，大大宗酒企的收入利润降幅较25年下半年显赫收窄。咱们瞻望酒企已参预功绩不绝出清阶段，讨论Q2以及下半年的功绩低基数，酒企有望不绝迎来单季度收入功绩转正。

祥和点2：白酒板块毛利率总体结实，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保捏结实，或主要系主要单品批价的着落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保捏结实。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/处置用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/处置用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

祥和点3：26Q1契约欠债降幅显赫收窄，渠说念信心有所规复。2025年白酒板块契约欠债同比着落14%，26Q1契约欠债同比着落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块契约欠债同比增长9%，渠说念信心有所规复。

祥和点4：25年大大宗白酒企业擢升分成率，头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企擢升年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资冷落：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已达成收入功绩正增，重迭繁多头部酒企股息率高于4%，刚毅看好26年白酒十年周期大底的投资契机。面前推选白酒龙头&功绩早先出清回转且股息率较高的宗旨。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等成分影响经济增长有所减慢，国民收入增长亦受到影响，曩昔中短期住户收入增速规复节拍和消吃力的擢升节拍可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节拍慢于预期，公司居品在商务用酒消耗场景的需求复苏节拍可能不足预期；

食物安全风险，连年来食物安全问题恒久是消耗者的祥和热门，产业链企业天然束缚擢升坐蓐质地管控水平，开云kaiyun中国手机APP下载但由于产业链较长，触实时候及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大消耗组长兼食饮行业首席分析师，13年产业使命告诫、6年券商使命告诫。曾任接头公司结伴东说念主、中国酒类畅达协会各人委员会副文告长，带队就业过近约略上市酒企及多家消耗品公司，具备真切的专科想维、越过的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年麇集三年新钞票入围团队，Wind金牌分析师2023年第又名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及曩昔之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商磋磨所使命告诫，2026年加入中信建投证券磋磨发展部食物饮料团队，主要负责酒类限制及大消耗行业磋磨，2022—2024年麇集三年新钞票入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业告诫，专注白酒行业磋磨，领有跨行业复合磋磨告诫。

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证券磋磨领略称呼：《白酒行业2025&2026Q1财报转头：筑底出清，分成亮眼》

对外发布时辰：2026年5月8日

领略发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本领略分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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