文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒目的不息插足事迹出清朝上阶段，出清节拍有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已竣事收入事迹正增，重叠繁多头部酒企股息率高于4%，坚硬看好26年白酒十年周期大底的投资契机，现时推选白酒龙头&事迹领先出清回转且股息率较高的目的。

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温雅点1：白酒目的不息插足事迹出清朝上阶段，出清节拍有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在资格25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒竣事收入利润领先转正，大大量酒企的收入利润降幅较25年下半年显耀收窄。咱们瞻望酒企已插足事迹不息出清阶段，计划Q2以及下半年的事迹低基数，酒企有望不息迎来单季度收入事迹转正。

温雅点2：白酒板块毛利率总体沉稳，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保捏沉稳，或主要系主要单品批价的下落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保捏沉稳。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/处治用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/处治用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

温雅点3：26Q1公约欠债降幅显耀收窄，渠谈信心有所收复。2025年白酒板块公约欠债同比下落14%，26Q1公约欠债同比下落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块公约欠债同比增长9%，渠谈信心有所收复。

温雅点4：25年大大量白酒企业素营养成率，头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企素养年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资提议：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已竣事收入事迹正增，重叠繁多头部酒企股息率高于4%，坚硬看好26年白酒十年周期大底的投资契机。现时推选白酒龙头&事迹领先出清回转且股息率较高的目的。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等身分影响经济增长有所放慢，国民收入增长亦受到影响，改日中短期住户收入增速收复节拍和消起劲的素养节拍可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节拍慢于预期，公司家具在商务用酒铺张场景的需求复苏节拍可能不足预期；

食物安全风险，连年来食物安全问题恒久是铺张者的温雅热门，产业链企业天然束缚素养出产质料管控水平，kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载但由于产业链较长，波及门径及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大铺张组长兼食饮行业首席分析师，13年产业责任教师、6年券商责任教师。曾任商讨公司结伙东谈主、中国酒类流畅协会各人委员会副通告长，带队就业过近省略上市酒企及多家铺张品公司，具备真切的专科想维、跳跃的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年衔接三年新钞票入围团队，Wind金牌分析师2023年第别称、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及改日之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商接洽所责任教师，2026年加入中信建投证券接洽发展部食物饮料团队，主要负责酒类界限及大铺张行业接洽，2022—2024年衔接三年新钞票入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业教师，专注白酒行业接洽，领有跨行业复合接洽教师。

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证券接洽陈诉称号：《白酒行业2025&2026Q1财报归来：筑底出清，分成亮眼》

对外发布技能：2026年5月8日

陈诉发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本陈诉分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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