开云kaiyun中国手机APP下载 中信建投｜磋议周知：2026年中期环球大类资产配置建议书
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中信建投证券磋议“本周精选”栏目与你整个总结5月2日-5月9日受投资者深爱的极品磋议阐扬。
目 录
策略：激情飞腾，景气分化——中信建投策略周想考
宏不雅：中债的锚——环球大类资产周不雅点（101）
国际经济与大类资产：沃什预期差②：缩表，要来的确
固定收益：债市推断转入盘整轰动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）
金融工程：金融工程及基金磋议2026年中期投资策略阐扬：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期环球大类资产配置建议书
房地产：2026年中期投资策略阐扬：柳暗花明，三面解围
国际磋议：2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
房地产：高标仓筑底确立，行业花式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列阐扬一
建材：玻璃玻纤:2026中期策略阐扬：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
银行：息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
中信建投磋议机构服务平台 ]article_adlist-->No.1策略
激情飞腾，景气分化——中信建投策略周想考
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->高景气推动环球科技股共振大涨，投资者激情进入飞腾区，环球高景气进一步巩固科技当作当前市集核心干线的花式。好意思伊形式再度垂死，短期扰动有限，关怀月中特朗普访华后风险偏好回落风险。一季报自大A股功绩改善但景气分化清澈，行业配置想路仍聚焦景气逻辑，重点关怀：AI（半导体、光通讯、服务器、电子布等）、油气出产、煤化工、煤炭、新能源（锂电、钠电、风电、能源金属）、军工、食物饮料（非白酒）、好意思容顾问。
高景气推动环球科技股共振大涨，投资者激情进入飞腾区
近期环球科技股呈现全线走强花式，AI产业链的高景气度正向环球老本市集握续扩散。咱们对A股的激情追踪也自大，当前市集激情已重回飞腾区，市集有望延续当前轰动上行的牛市花式，建议投资者保管偏高仓位。推断假期环球科技股走高将络续训诫A股市集的合座风险偏好与作念厚激情，环球高景气进一步巩固科技当作当前市集核心干线的花式。
好意思伊形式再度垂死，地缘风险重回视线
近期好意思伊谈判堕入反复拉扯的僵局，特朗普启动“解放谋略”行径，激励伊朗反击，中东形式再度升温。咱们觉得中东形式再度升温不至于对当前环球市集的牛市氛围产生严重的侵扰。可是，好意思伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未实在回话通航，这推动国际原油期货价钱再度上行，其经济影响也将在畴昔缓缓显露，仍需关怀握续高油价后续影响。5月关怀特朗普月中访华对市集的影响：访华前，预期驱动的乐不雅激情有益于风险资产，带来阶段性作念多契机。访华后则需警惕过度乐不雅预期下三个维度的“渴望差”，市集风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。
功绩改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报功绩概览
从年报一季报不错看出，A股呈现功绩确立上行，景气分化清澈的特征。汇注当前环球科技股共振上行和年报一季报景气情况，咱们的行业配置想路仍以景气度为核心，重点配置三条干线处所：
1） AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、拓荒）、光通讯、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和环球半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅高潮，五一节后AI算力链可能高开并往返拥堵，仍为中长久配置核心但短期追涨风险上升。
2） 能源安全：高油价下油气出产等上游要领直收受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政事不确定性环境下，短期仍受供给料理与避险激情催化，加之国际油价高位运行，煤化工道路的成本上风有望缓缓杀青功绩。
3） 景气上行：环球需求叠加本事最初，新能源产业景气确立，重点关怀电板（锂电、钠电、固态电板、能源金属等）、风电。另番邦防军工、部分消费（舒适食物、旅游货仓、非酒饮料、调味品、个护好意思妆）景气上行趋势也值得关怀。
风险辅导：
（1）内需支握政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以回话，通胀握续低迷，消费未出现清澈提振，企业盈利增速握续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
（2）中东地缘形式恶化风险。警惕好意思伊冲突进一步升级，国际油价核心上行，加多环球通胀压力，制约国表里央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求变成牵涉，加重环球经济阑珊风险，同期对权力市集变成冲击。
（3）好意思股市集波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股市集出现较大波动，届时也将对国内市集激情和风险偏好变成外溢影响。
证券磋议阐扬称呼：《激情飞腾，景气分化——中信建投策略周想考》
对外发布时刻：2026年5月5日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
No.2 宏不雅
中债的锚——环球大类资产周不雅点（101）
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->好意思伊摩擦反复，市集走向干戈订价的第三阶段，即对战局走向判断开动钝化，干戈后遗症——资源、供应链、需乞降财政货币搪塞的影响缓缓展露。
最近两周，股票和巨额开动进入主题，聚焦科技产业趋势以及地缘通胀两大干线交互。
咱们仍是联结几周探讨的巨额和股市，本周重点探讨中债。
中债近期走出一波小牛市，尤其是在通胀、出口数据强势、地产销量角落改善、国际能源价钱核心走高布景下，这波中债小牛市来的颇令东谈主感到不测。
中债近期牛市的驱能源是历史陌生的充裕流动性。而变成流动性极点充裕的因素刚好共振在整个。
中债的趋势锚照旧在于地产和出口，咱们对这两大因素的畴昔偏乐不雅。是以倾向觉得，一朝极点流动性充裕因素退坡，中债或迎往返调风险。
本周环球大类资产发达一览：
本周霍尔木兹海峡形式再起浪潮，避险激情阶段性升温，风险资产先扬后抑，波动权贵放大。
中国股市轰动分化，沪指一度规复4100点后回落，创业板指波动加重；港股冲高回落。
好意思股延续强势，S&P500升至7，165.08（+0.55%），纳指报24，836.60（+1.50%），谈指49，230.71（-0.44%）。
国际利率合座上行，10年期好意思债收益率升至4.3%。
商品方面，能源走强、贵金属回调，油价受中东形式扰动保管高位轰动，铜价高位运行。
一、中国股市： 本周市集先扬后抑
中国AH股总结：
A股：本周市集先扬后抑，沪指一度规复4100点，创业板指波动加重。中信行业方面，煤炭、电子、基础化工板块领涨，农林牧渔、传媒、消费者服务板块领跌。
H股：本周港股下降。本周港股发达先扬后抑，周初延续上周涨势，周中好意思伊形式再度垂死，叠加沃什听证会表态相对偏鹰，港股当作离岸市集受到避险激情冲击。
细分行业来看，本周受DeepSeekV4本事打破催化，资讯科技业领涨；油价高潮带动能源业走强。非必需消费受汽车牵涉发达较弱。
中国股市瞻望：
A股瞻望：
下周为五一节前终末四个往返日，节前资金避险激情升温，叠加前期算力硬件、CPO 等赛谈涨幅较高，短期赢利回吐压力突显，板块轮动或将加速。操作上仍以禁止仓位、低吸布局为主，不盲目追高反弹，重点关怀功绩确定性较强的板块。
H股瞻望：
短期维度，握续关怀中东形式发展动向，以及潜在通胀预期对好意思联储货币政策扰动。中长久维度，咱们分析受好意思债信用侵蚀与好意思联储降息预期推动，环球好意思元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。建议关怀有强产业逻辑催化板块，以及加价链联系领域。
二、中国债市：本周债市利率先下后上
债市总结：
本周债市利率先下后上。短端在资金面宽松的撑握下保管韧性，长端利率前半周快速下行创出短期新低，之后在尽头国债刊行后，赢利盘聚集止盈，长端利率回调。本周2Y国债利率下行5.1BP至1.23%，10Y国债利率下行0.5BP至1.76%，30Y国债利率下行0.7BP至2.25%。
债市瞻望：
开年于今，银行间流动性格外充裕。历史陌生的充裕流动性带来的极低利率，不仅拉宽极限利差，更在最近两周诱导长端利率下行。是以市集在通胀、出口数据强势、地产销量角落反弹、国际能源价钱核心走高的布景下，反而迎来了一波中债牛市。咱们更倾向于觉得，二季度咱们更需要关怀流动性角落逆转所带来的债市利率回调风险。
三、好意思股：S&P/Nasdaq 4周连涨，半导体指数18连阳创史上最长记录。
好意思股总结：
本周好意思股延续四周连涨，创下2024年以来最长连涨周数。S&P 500从7，126.06升至7，165.08（+0.55%）、谈指从49，447.43回落至49，230.71（-0.44%）、纳斯达克详尽从24，468.48升至24，836.60（+1.50%）、罗素2000从2，776.90升至2，787.00（+0.36%）、VIX从17.48升至18.71（+1.23点）。Intel财报后单日+22%（自1987年以来最好日）、Nvidia重返5万亿好意思元市值。
板块层面，本周好意思股核心驱动仍来自科技/半导体——SOX指数实现18连阳，刷新单日连阳的历史记录。AI产业链与上游半导体拓荒扩产受Q1财报季首批数据印证（TSMC、TXN、Intel等再证明老本开支与AI需求）。Russell 2000本周累计涨0.4%，相对大盘漏洞。Q1 2026 财报季禁止4/24共139家败露，合座发达壮健，其中科技板块加权收入超预期100%、加权盈利超预期94%，是最强的单板块叙事。
好意思股瞻望：
咱们推断下半年好意思国施行GDP络续增长，好意思债利率小幅下行，这一组合仍将对股票有益。短期看，霍尔木兹海峡能否重新开放、寝兵向永远性条约转机的进程，将是市集处所的核心变量，关怀好意思伊谈判再次龙套的风险。
下周将进入Q1 2026财报最密集发布周，Microsoft、Meta、Alphabet、Apple、Amazon五大科技巨头聚集败露，叠加周四FOMC会议，咱们预期FOMC声明可能进一步弱化短期降息知道，但保留长久降息旅途的可能性。
四、国际利率：全周10Y累升约6bp至4.31%
本周国际利率总结：
禁止周五收盘，10年期4.310%（较上周五升约6.4bp），30年期4.916%（+3.1bp），5年期3.920%（+8.2bp），2年期约3.785%（约+8bp）。弧线小幅平坦化，反应通胀重订价主导前端。油价五连阳和PMI制造业创近4年最强驱动好意思债收益率回升，周五DOJ裁撤对Powell的观察推动好意思债录得六日来初次反弹（10Y -1.3bp、5Y -3.0bp、2Y -4.0bp）。
国际利率瞻望：
好意思债方面，咱们觉得市集上周已大部分订价了好意思伊谈判影响，进一步下行需要不雅察到海峡通行和能源价钱的骨子性常态化。咱们觉得中期风险仍偏向更低的终局利率订价——劳能源市集的不确定性以及核心通胀最终的回落将支握利率下行。中期来看，咱们保管10年期好意思债年末回落至4.10%的预测。但短期内，好意思债收益率下行需要清澈的推能源，要么需要不雅察到谈判进展和油价下行，要么经济降速失业率握续抬升。
下周环球超等央行周，周二日本BOJ会议、周四FOMC、ECB会议、BoE会议。
五、商品市集：上周狭小乐不雅激情的清澈逆转。
本周巨额商品总结：本周市集最核心的变量是霍尔木兹海峡形式。
上周末伊朗罢手海峡航运并知道不会重返谈判，记号着与上周狭小乐不雅激情的清澈逆转。巨额商品市集呈现权贵分化花式，能源板块领涨，贵金属回调，市集核心驱动因素为中东地缘政事形式，尽头是霍尔木兹海峡通航问题成为订价焦点。
环球巨额商品瞻望：
黄金：沃什成见"减少好意思联储官员粗拙发声"，简化相易机制，可能导致政策预期不确定性加多，黄金隐含波动率保管高位。
原油：短期油价拐点将取决于好意思伊条约的最终达成情况及霍尔木兹海峡的施行通航景色。
铜：短期关怀硫酸供应缓解情况以及国内库存去化速率。
风险辅导：
消费复苏的握续性仍存不确定性。本年以来，住户消费开动回暖，但仍未达到疫前常态化增速，畴昔是否能握续性的确立改善，仍需密切追踪。消费如再度乏力，则经济回升能源将清澈减弱。
地产行业能否络续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期仍是握续较永劫刻，当前出现狭小回暖趋势，但多类方针仍是负增长，畴昔能否保握回暖态势，仍需不雅察。
泰西紧缩货币政策的影响或超预期，牵涉环球经济增长和资产价钱发达。
地缘政事冲突仍存不确定性，扰动环球经济增长前程和市集风险偏好。
证券磋议阐扬称呼：《中债的锚——环球大类资产周不雅点（101）》
对外发布时刻：2026年4月26日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
磋议助理：杨振辉
No.3 国际经济与大类资产
沃什预期差②：缩表，要来的确
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->市集一度觉得沃什“真降息，假缩表”，但油价走高、降息受阻，缩表反而可能超预期鼓吹。
近期几个进展：
①联储购债放缓，为缩表准备？不是。RMP补充流动性缺口，放缓属时时，意味着近期流动性充裕。后续即使缩表，RMP仍可能并行。
②SLR松捆落地，为缩表准备？对了一半。缩表或主要通过压低银行准备金需求，SLR减轻反而饱读动银行扩表、加多准备金需求，但其匡助市集相接被联储减握的好意思债。
缩表在骨子究诘中？有凭据，但主体是：第一，流动性监管减轻、好意思债替换准备金，银行扩表替代联储扩表；第二，加多临时流动性投放用具使用，联储临时扩表替代永远扩表。生意银行有用配合是前提（好意思债相接+货币市集稳固），不会出现对好意思债和好意思股的总量流动性冲击。
风险辅导：好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币政策络续收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股络续下降，生意银行停业危险，以及新兴市集出现货币和债务危险。好意思国经济阑珊超预期，导致金融市集出现流动性危险，联储被动转向宽松。欧洲能源危险超预期，欧元区经济堕入深度阑珊，环球市集堕入泛动，外需萎缩，政策濒临两难。环球地缘风险加重，中好意思关系恶化超预期，巨额商品、输送出现不可控因素，逆环球化程度进一步加深，供应链握续被阻碍，联系资源争夺恶化。
证券磋议阐扬称呼：《沃什预期差②：缩表，要来的确》
对外发布时刻：2026年5月6日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
No.4 固定收益
债市推断转入盘整轰动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->中短期内债券市集推断转入盘整轰动阶段。总结市集趋势，4月长债及超长债走强是好意思伊冲突疲塌、“高通胀”预期落潮带动低估值速即确立的收尾。跟着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已确立至合理水平，进一步走强较为紧闭。接头到当前经济内灵活能仍旧偏弱，后续点位亦无进取压力。故详尽来看，旧干线动能转弱将暂时带动债市转入盘整轰动阶段，后续可关怀增量政策及紧迫信息，对内需变化、降息时点、中好意思贸易花式变化等内容保握关怀，恭候新干线的出现。
资金价钱：4月资金利率络续向下
4月，资金价钱络续向下，较3月价钱出现清澈裁减，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。尽管央行投放偏紧，但当前货币派凯旋应较强，总货币供给在银行体系的撑握下并不弱。叠加当前实体经济的货币需求较少，供需花式支握当前资金价钱偏低。向后瞻望，资金价钱推断保管低位，在经济内生增长动能变化或政策导向变化前，资金价钱难有处所调度，进一步向下是大趋势。
银行存单：价钱络续向下
至4月末，AAA级1M、3M、6M、1Y存单的到期收益率分别收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，价钱络续下降。银行存单利率奴隶资金价钱走低合妥当前金融体系内流动性宽松的环境及逻辑。接头到资金需求不足的结构性因素是当前存单价钱向下主因，觉得短期内难发生根人性变化，5月存单利率推断保管偏向下态势。
利率供给：推断无超季节性供给提速
禁止4月末，地方政府新增一般债刊行完成度达到38.4%，地方政府新增专项债刊行进程达到30.2%，一般债、专项债完成进程均快于前年。国债方面，禁止4月末，含尽头国债在内共计完成约24.9%，同前年的26.0%基本一致，刊行进程处于合理区间范围内。随后的5月、6月是传统的利率债供给岑岭月份，但无超季节性提速需要，中短期内推断无利率供给冲击。
机构行径：机构对超长债净买入强度加多
银行利率债合座净抛售力度较为端庄，券商则在4月出现一波清澈净买入。基金进一步训诫中长久期利率债的净买入强度；应许总体净买入强度稳固，但10Y以上超长利率债的净买入力度有清澈训诫。总的来看，往返类机构在本轮市集走强中买入较多长债及超长债，机构追涨的特征较为清澈。
风险辅导：
国际市集波动风险：永劫刻通胀对好意思欧市集变成一定负面影响，企业成本上升，住户需求下降，工业品和消费品价钱高潮。受制于通胀问题，好意思联储降息进程疲塌，客不雅上带来了国际市集阑珊的风险。跟着特朗普的上台，逆环球化想想在国际有所昂首，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。跟着北约对乌克兰的握续支握和俄方立场的握续强劲，俄乌干戈形式仍不稳固。同期，好意思伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，环球金融市集可能出现一定的波动，以致出现区域性系统风险。需要接头到风险在环球的传导并加以留意。
宽信用加速风险：跟着稳增长政策的握续出台，宽信用进程握住鼓吹，政府债供给充裕。跟着基建、投资拉动的鼓吹，宽信用存在加速的可能，将使得市集风险偏好升高。接头到当前流动性场面较连年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市集转向，变成债券收益率上行，价钱下降。
证券磋议阐扬称呼：《债市推断转入盘整轰动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）》
对外发布时刻：2026年5月6日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
曲远源 SAC编号：S1440524070011
No.5 金融工程及基金磋议
金融工程及基金磋议2026年中期投资策略阐扬：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期环球大类资产配置建议书
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->本文重点聚焦从上至下的详尽性配置决议。主要波及：（1）宏不雅层面：国际流动性相对收紧，国内经济温暖复苏；A股配置价值突显，债市延续轰动，中长久看多贵金属和工业金属；终末次序给出普林格周期配置信号、宏不雅因子风险平价策略与环球配置ETF组合。（2）中不雅层面：行业短期推选有色金属、电子等，格调中期判断小盘、价值。（3）组合层面：根据选基模子构建FOF组合，根据基本面因子、分钟因子、高频数据等构建股票组合。（4）投研用具箱：中信建投智研多资产配置+平台（https://fund.csc.com.cn）是中信建投金融工程及基金磋议团队搭建的磋议收尾展示平台，平台按期更新环球资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议。
市集总结
市集发达：本年以来能源资产强势领跑，日韩股市保握最初，港股科技板块承压。国内方面，创业板指领跑，小盘成长格调握续占优，主动权力基金逾额确立；TMT、周期发达最初，消费、金融地产收跌。
公募基金市集总结：一季度市集范围略有下降，主动权力刊行热度清澈回暖，固收+、FOF基金握续火热。主动权力中小盘占比回升，进一步增配通讯。ETF市集出现阶段性资金净流出，多项政策落地促进高质地发展。
私募基金市集总结：私募信披管理办法负责发布，进一步诱导行业高质地发展。范围方面，私募基金范围创历史新高，管理东谈主及家具备案结构握续优化。功绩方面，500指增策略领跑，功绩分化程度训诫。
宏不雅及资产配置
环球宏不雅经济瞻望：国际方面，受地缘冲突激励通胀预期，流动性相对收紧。国内经济延续温暖复苏，宏不雅政策或将握续发力，内生能源有望缓缓增强；出产端保握壮健韧性，消费端合座呈现分化特征，投资端增速由负转正，出口端外需角落改善。
大类资产趋势瞻望：1）股票资产：A股配置价值突显，好意思日股市AI叙事与地缘政事拉锯。2）债券资产：中债延续轰动，好意思债期限结构或笔陡化。3）商品资产：中长久看多贵金属和工业金属，原油高位轰动。
资产配置决议：1）普林格周期配置模子：觉得当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模子建议配置是股票和商品。2）宏不雅因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，股票配置沪深300。3）环球配置ETF组合：根据最新宏不雅信号，债券信号由风险转为中性；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置想路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号由积极转为中性。
中不雅配置
行业：行业轮动模子基于因子动量想想以及宏不雅、基本面、资金面、事件动量等子维度构造，2019年以来年化逾额达到28.8%、月度胜率73%。模子自大，近期资金风险偏好的角落变化、基本面驱动的景气度以及特定事件催化的短期动量因子相对占优，最新一期行业推选为：有色金属、电子、消费者服务、医药、基础化工。
格调：价值/成长轮动：通过动量效应、好意思债利率传导及模式切换信号构建三层模子，组合策略年化收益11.63%，季度择时准确率74.51%。大小盘轮动：详尽信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组合策略年化收益9.81%，季度准确率76.09%。论断：基于多宏不雅因子汇注，咱们当前给出的中期格调判断为小盘、价值。
基金组合配置
长久智商因子合格调轮动FOF组合：长久智商因子解析基金逾额收益为往返、选股、配置、择时四项，引入格调因子优化行业配置。组合本年以来收益20.98%，全时段年化18.15%。季度KF-Alpha+往返FOF组合本年以来收益32.54%，全时段年化19.72%。
行业轮动FOF组合及ETF组合：基于行业轮动模子，月度调仓。主动权力行业轮动FOF本年以来收益4.76%，全时段年化22.78%，相对基准年化逾额13.76%。多层贪图求解的行业轮动ETF组合本年以来收益2.59%，全时段年化22.57%，相对Wind全A逾额16.53%。
陪伴式FOF组合：构建以Alpha为主、拥堵度为辅的动态多因子选基模子，季度调仓。陪伴式偏股增强、陪伴式300增强、陪伴式800增强FOF组合本年以来收益分别为27.38%、12.07%、13.01%。
股票组合配置
分钟因子模子：策略给与集成学习，交融了LightGBM在截面数据上的上风和自研的pegformer模子在时刻序列上的壮健捕捉智商，样本外发达出超卓的盈利智商和端庄性。预测因子IC均值达到0.087，信息比率高达9.136。在千2的往返成本假定下，策略能实现卓越64.15%的年化逾额收益和3.53的夏普比率。
隔夜-日内异象因子及最初滞后分析：针对A股个股间的联动效应，咱们引入并改进了d-LE-SC有向图聚类算法。A股市集存在权贵的“携带者-奴隶者”结构，且这种结构并非静态，而是通过隔夜与日内的资金博弈动态演化。通过作念多滞后组中与携带者信号正联系的股票，能拿获权贵的逾额收益。
基本面+量价因子挖掘结伴框架：该模范论体系以点时一致性为数据基础，以变量语义组织为磋议前提，以受料理的候选生成禁止抒发空间，以多方针函数完成候选评估，以冗余禁止和因子库准入保证磋议质地，并通过握续追踪和分层存档实现磋议资产化管理。
基于高频数据的因子磋议：磋议掩饰分钟频的因子挖掘实例，如高频、多结构的数据训诫算子丰富度、订单流视角下的特定往返者识别，以及Level2数据的应用探讨。
投研用具箱
中信建投智研多资产配置+平台：中信建投智研多资产配置+平台（网址：fund.csc.com.cn）是由中信建投磋议发展部金融工程及基金磋议团队主导开发的磋议数字化家具，掩饰资产配置、基金磋议及量化选股等多个处所，平台按期更新展示环球资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议，并同期具有智能选基用具箱、组合用具箱、投研用具箱等详尽性功能，一站式惩处组合配置磋议需求。
Vibe Coding：AI编程会转变投研本事团队的单干，磋议员不错更快将想法变成可运行原型，工程师则需要更多关怀系统范畴、可人护性、性能和安全。二者之间的调解会从“磋议员建议需求、工程师排期实现”逐步转向“磋议员与AI快速考试、工程师千里淀可出产化组件”。
风险辅导：磋议均基于历史数据，对畴昔投资不组成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行狡计和分析的，畴昔存在失效的可能性。市集的系统性风险、政策变动风险等市集不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本阐扬聚焦于因子的构建和效果，因此对市集及联系往返作念了一些合理假定，但这么可能会导致基于模子所得出的论断并弗成皆备准确地描画现实环境，在此可能会与畴昔真实的情况出现偏差。况兼数据源粗拙存在极极少的缺失值，会弱微加多模子的统计偏误。
证券磋议阐扬称呼：《金融工程及基金磋议2026年中期投资策略阐扬：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期环球大类资产配置建议书》
对外发布时刻：2026年5月5日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
王超 SAC 编号:S1440522120002
苏良 SAC 编号:S1440525090002
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号: S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号: S1440525080003
磋议助理：徐楚翰
No.6房地产
2026年中期投资策略阐扬：柳暗花明，三面解围
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->在中央政策握续支握房地产市集稳固发展，2025年年底以来京沪深广接踵优化楼市调控的布景下，房地产市集正向止跌回稳的方针稳步迈进，2026年级首以来市集在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀窍，看好地产板块内三个细分处所：香港房地产市集的握续上升、生意地产的优质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的率先复苏。
向止跌回稳方针迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策握续支握房地产市集稳固发展，2025年年底以来京沪深广接踵优化楼市调控的布景下，房地产市集正向止跌回稳的方针稳步迈进。2026年级首以来，市集在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新址销量寰球跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅清澈收窄及部分核心城市率先企稳。除政策除外，市集量价出现积极变化的原因主要有三点：新址与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度治愈、部分城市租售比开动高于公积金贷款利率。
地产行业里面分化握续，三条细分赛谈发达隆起。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀窍。分化是当前我国房地产市集的主要特征，板块内三个细分赛谈发达隆起，包括：1）在东谈主口流入带动住房需求、资产配置需求升温的布景下，香港楼市成交量价握续上升；2）社零稳固增长布景下，优质的品牌生意地产运营商筹谋发达隆起；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。
房地产止跌回稳渐进、板块内分化握续，看好香港、生意、聚焦核心城市赛谈的优质企业。
风险分析：
1、销售不足预期：房地产合座销售畴昔依旧有络续下行或回话不足预期的风险；
2、结转不足预期：施工进程受多重因素影响，施工进程变慢将导致结转不足预期；
3、房企信用确立不足预期：部分高杠杆的民营房企脱险可能性仍存，导致行业合座信用确立进程疲塌，影响房企公开市集债务的融资范围与融资成本，进而导致行业齐备及现款流压力加重；
4、宏不雅经济波动风险：当前外部经济形势不确定性较大，可能影响住户对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。
证券磋议阐扬称呼：《2026年中期投资策略阐扬：柳暗花明，三面解围》
对外发布时刻：2026年5月7日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.7 国际磋议
2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->2026年上半年，环球宏不雅干线由好意思伊冲突激励的供给冲击主导，市集正从“往返滞胀”向“订价阑珊”演进。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，恒科后续发达或优于恒指，一方面治愈更充分，另一方面在顺周期行情到来前，仍有望享受AI期权。总结2025年互联网投资踪迹两大处所，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛谈。瞻望2026，AI层面，当前不论赔率照旧胜率均具有较大诱导力；优质垂类方面，详尽成长性&估值水平、竞争花式&AI替代免疫、监管等多方面接头，咱们觉得二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛谈龙头仍有较高布局价值。
国内宏不雅经济瞻望：政策托下面的结构性重塑。国内经济增长动能来源于外需韧性与内需结构性回暖。一季度经济“开门红”，出口受益于“抢出口”效应和完备产业链上风，发达壮健。消费在“以旧换新”等政策带动下角落回暖，但内生能源仍待提振。投资端基建发力，制造业投资端庄，房地产仍在深度治愈中，但降幅收窄。全年GDP增速方针推断在4.5%-5%区间，为结构治愈留出空间。货币政策延续“限度宽松”基调，央行将坚毅爱护金融市集稳固运行，政策用具（如降准、降息）储备填塞，但启用需触发特定要求，体现出较强的策略定力。财政政策方面，财政货币协同发力，稳增长是主基调，赤字率保管在4%控制，超长久尽头国债、专项债等用具握续发力。货币政策将与财政政策协同配合，共同对冲外部冲击，托底国内经济。
好意思国宏不雅经济瞻望：滞胀暗影下的“弱而不崩”。K型经济尾声，奇迹市集显疲态。好意思国经济呈现"弱而不崩"特征，为好意思元提供撑握，但奇迹市集已显疲态。非农奇迹增长大幅放缓，经济或已进入K型复苏的尾声阶段。2026年中期选举周边，政事周期对经济政策组成权贵扰动。通胀方面，地缘冲突推升成本，通胀核心上移。好意思伊冲突导致布伦特原油价钱大幅高潮，激励成本推动型通胀，使好意思国通胀问题复杂化。核心通胀虽有所回落但仍有黏性，能源价钱冲击可能打断下行趋势，形成"类滞胀"花式。受地缘冲突和通胀反弹影响，市集对好意思联储快速大幅降息的预期已被大幅修正，好意思联储3月会议保管联邦基金利率在3.50%–3.75%不变。好意思联储在“控通胀”与“稳增长”之间堕入两难，政策立场偏向鹰派。另一方面，AI对好意思国宏不雅影响呈现双刃剑效应，训诫出产率但导致结构性失业。一方面通过训诫全要素出产率撑握增长与盈利，是好意思股高估值的核心叙事；另一方面正在冲击奇迹市集，从招聘放缓演变为裁人风险，进而遏制总需求，加重经济下行风险。
在“类滞胀”的宏不雅环境下，环球权力市荟萃座承压。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，个股波动率权贵加多，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，开云kaiyun中国手机APP下载恒生科技接下来发达或优于恒生指数，一方眼前期治愈更为充分，另一方面在顺周期行情到来之前，仍有望享受AI期权。
港股市集：恒生科技发达或优于恒生指数，行将迎来估值消化与AI叙事重构下的左侧布局期。岁首以来港股合座受到内需疲弱叠加外部冲击的双重影响，其中恒生科技权贵跑输恒生指数。这一背离与AI产业趋势脱节，主要源于以下两点：一是岁首以来国内AI进展大多与阿里、腾讯等恒科权重无关；二是恒科要素结构更偏消费而非科技，握续受内需不足、内卷式竞争压制，互联网还独特承受监管和AI颠覆惊悸的双重影响。当前互联网板块濒临两条核心压制逻辑：第一，AI进入与盈利杀青的阶段性错配，大厂老本开支大幅扩张，但生意转机尚不确定；第二，除外卖大战为代表的内卷式竞争握续压制龙头盈利开释和估值确立。经过充分治愈，恒生科技指数估值诱导力已权贵突显，处于环球主要科技宽基指数中估值分位数最低水平之一，为中长久投资者提供了较高安全角落。恒生科技的系统性确立，需恭候"流动性拐点、AI生意化考证、竞争花式疲塌"三重信号的共振。但AI本事周期起原、优秀的组织架构与东谈主才上风，以及TMT行业的高弹性与大消费的阿尔法属性，共同组成了其长久进取的核心逻辑。中长久看，跟着国际经济进一步迈入阑珊，外需压力下国内需求侧政策有望进一步发力，恒生科技当作顺周期的核心资产之一，有望享受政策催化下的系统性重估。
总结2025年，互联网投资踪迹主要有两个大处所，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛谈。瞻望2026年，AI层面，当前不论赔率照旧胜率均具有较大诱导力；优质垂类方面，详尽成长性&估值水平、竞争花式&AI替代免疫、监管立场等多方面接头，咱们觉得二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛谈龙头仍具有较高的布局价值。
电商&腹地生活：竞争有望缓缓趋于感性。面对2025年以来外卖平台间愈演愈烈的“内卷式”竞争，监管部门并未遴选“一刀切”的强劲技巧，而是通过多轮约谈、发布国度标准、组织行政指导会等一系列组合拳，进行精确的窗口指导。来到2026年，时时市集竞争行径短期仍将延续，下半年行业花式进一步疲塌需表里变量共振：既依赖监管握续范例与平台主动降本增效，更需恭候AI进入加码令阿里现款流压力传导至外卖业务。短期看，外卖行业仍处“竞争筑底 — 盈利确立”过渡期，二季度仍需关怀618进入情况。淘宝闪购本年重点转向半日达，下半年或聚焦高能见度减亏旅途与流量转机。长久看即时零卖竞争有望趋于感性，好意思团餐饮外卖市占上风或拘谨，UE天花板受到压制。 远场电商层面，近场即时零卖体量有限，不会转变传统电商花式疲塌大势。行业增速差缓缓拘谨，二阶导握续改善，畴昔 1-2 年有望迎来一阶导增速拐点。存量竞争下流量趋于刚性，商品线上化率握续训诫撑握商户需求，行业货币化率进入上行通谈。2026 年电商增速受往年国补高基数、消费复苏偏慢牵涉阶段性承压，投流税、增值税新政带来结构性影响。AI对电商平台的主业赋能将缓缓显露，在接下来的阶段，部分公司很有可能看到AI关于其传统电商主业的优化和改良，从而进一步撑握其主业的估值扩张。
智能驾驶：Robotaxi范围化、激光雷达标配化与芯片架构重构。2026年是中国智能驾驶从“功能竞赛”转向“轨制化生意落地”的弊端分水岭。2024-2025年智驾行业主要围绕L2+高阶补助驾驶的快速渗入、NOA智商下千里与整车厂智驾平权竞争为核心，2026年L2进入强监管周期，同期L3从试点走向有限生意化，职守范畴、准入机制和标准体系开动形成，L4/Robotaxi在中好意思共振下迈入范围化考证阶段。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛谈robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。1）Robotaxi：2026年是行业从区域试点迈向范围化生意落地的拐点 ，主要原因在于：其一是供给侧的范围化部署要求仍是清澈熟悉，其二是单元经济模子出现骨子改善，其三是成本弧线下行与运营效率训诫形成共振。2026年3月31日，武汉萝卜快跑全城系统性故障事件，这次事件之后，监管对本事和运营门槛可能进一步提高。另一方面，robotaxi国际盛开第二增长弧线，国际市集对中国头部L4公司的真理，不仅仅加多车队范围和城市数目，而是提供更优的单元经济模子与更长的利润弧线。2）智驾芯片：从智驾芯片产业趋势变化看，2026年呈现两大核心处所，一方面软硬一体决议开动显露详尽上风，是2026年智驾芯片最紧迫的产业变化（而非单纯算力升级），另一方面舱驾交融本事演进道路明确，开动量产杀青。3）激光雷达：L3是激光雷达的紧要机遇，从本事终局看，激光雷达也许不是独一谜底，但从2026-2028的产业现实看，L3是激光雷达最确定的增量来源。瞻望2026年，从量上看，一方面激光雷达“标配化”推动渗入率训诫，另一方面“单车多颗化”成为更紧迫的推动因素，而成本已从“断崖下降”转向“接近底部”，行业已进入“价稳量升”的良性发展阶段；从产业趋势看，激光雷达近半年最大趋势是自研芯片升维，本事旅途朝着数字化和芯片化处所演进。
游戏：保管行业景气进取判断，头部聚集与AI赋能组成核心投资干线。2025年中国游戏市集施行销售收入达3507.89亿元（同比+7.68%），用户范围打破6.83亿，但增长驱能源已从"用户红利"切换为"ARPU训诫"，结构性分化握续深化：自研收入增速（+11.64%）权贵跑赢大盘，头部长青IP与爆款新品孝敬绝大部分增量，中长尾家具糊口压力加重。小标准游戏异军突起，2025年收入达535.35亿元，成为最大结构性增量。客户端游戏受益于头部长青家具及热点手游PC端同步刊行，收入同比大幅增长14.97%。AI整合智商正成为头部聚集的新护城河，约60%的中国游戏责任室已将生成式AI纳入开发经过，头部公司因AI基础设施进入形成的效率上风正进一步拉开与腰部厂商的差距。瞻望2026年，版号供给握续开释、AI效率翻新、出海文化破圈三大驱动共振，行业合座景气度有望延续，但竞争烈度亦将抬升，头部聚集是确定性最强的趋势，建议重点布局具备AI研发壁垒与环球化智商的头部厂商。
娱乐：短视频以AI视频模子为核心，从“本事竞赛”转向“生意化元年”，汽水音乐带来音乐行业花式再分化，静待竞争拐点。2026年是AI视频生意化元年，快手可灵已率先考证收入，2026年推断ARR超3亿好意思元，字节Seedance 2.0更强在抖音/剪映/火山的出产-分发闭环，优先关怀告白、短剧、AI漫剧落地进展。AI视频生成是大的产业变化趋势，现在AI渗入率仍然相等低（个位数），相较竞争更紧迫的一定是行业渗入训诫进展，远远未到分蛋糕的时候，从这个维度看，Seedance带来的是头部玩家共同作念大盘子。其次，基于模子智商侧重点和各公司策略，在市集、东谈主群、生态场景方面各家存在错位竞争，非零和博弈。2025年以来中国在线音乐行业最紧迫的角落变化，不是腾讯音乐与网易云音乐之间的再均衡，而是汽水音乐依托抖音生态完成用户范围跃迁，推动行业从“双强坚持”进入“新三足鼎峙”阶段。咱们觉得经过盗版横行、正版化、独家版权、到非独的漫长发展，国内的在线音乐仍是是一个高竞争壁垒的熟悉行业。汽水天然背靠抖音的壮健流量增长亮眼，却并未对行业既有的版权与付费壁垒形成所谓“降维打击”，更多是找到了我方音乐领域的生态位。因此咱们觉得汽水音乐的崛起，并非径直争夺存量用户，更紧迫的是推动音乐市集的结构性分层，并进一步扩大了合座用户范围。
好意思股科技：叙事范式从"信仰溢价"切换至"生意化杀青"，板块里面剧烈分化加重，聚焦分发护城河与老本开支薪金确定性。进入2026年，投资者不再问"你有莫得AI"，而是问"你的AI带来些许收入"，大型AI公司股价联系性已从80%骤降至20%，记号着市集正在严格分辩不同AI逻辑的受益与受损方。当前边临三重结构性压力：一是多个高进入预素质模子核心智商趋同，创造行业层面的类似性千里没成本；二是DeepSeek以约560万好意思元素质成本颠覆"高进入=高护城河"逻辑，诠释压缩效率本人可被颠覆；三是AI老本开支竞赛进入"无法退出"的囚徒逆境，前五大超大范围厂商2026年CapEx预估上调至约7500亿好意思元，而AI服务2025年仅带来约250亿好意思元收入，ROI杀青时刻线成为估值框架中最弊端变量。个股层面，谷歌凭借Gemini 3模子重置市集解析、搜索收入同比+17%、云收入+48%且积压订单环比+55%至2400亿好意思元，分发护城河（Gemini月活超7.5亿、与苹果合作掩饰约25亿拓荒）最为坚实；亚马逊AWS AI年化收入打破150亿好意思元，自研芯片（Graviton/Trainium）年化超200亿好意思元，具备DeepSeek效应下最强成本禁止空间；微软Copilot付费份额六个月内从18.8%跌至11.5%，短期生意化滞后但"双层货币化"结构（M365订阅+Azure算力）仍具中长久价值。建议超配分发智商明确、CapEx-收入关联性可考证的标的，隐敝纯基础设施进入型公司。
Adtech：标准化告白市集正资历深刻"去水分"，预算从OpenWeb向In-App闭环平台迁徙，具备一方数据飞轮与算法壁垒的平台将握续受益。OpenWeb标准化告白市集处于结构性萎缩（年增速仅约3%，远低于围墙花坛的10%+），根源在于托付代理关系导致的利益不一致——告白主每进入1好意思元仅0.45好意思元到达发布商，MFA（Made for Advertising）网站流量占比虽从岑岭期30%-40%回落至15%-20%，但仍侵蚀告白效率；后Cookie期间UID 2.0等替代决议掩饰面受限且多方利益调解紧闭，OpenWeb信号缺失问题加重。预算迁徙的核心受益方为具备一方行径/往返数据的闭环平台，AppLovin凭借AXON 2.0 AI引擎已建立算法壁垒，2025年全年营收54.8亿好意思元（同比+70%），治愈后EBITDA利润率高达82%，电商自服务平台已小范围内测，仅约1.3%的可用告白印象通过AXON系统货币化，渗入空间广博，但需关怀SEC合规观察风险；Unity资历策略重组后Vector AI告白引擎实现质变，在Strategic Grow营收中占比接近80%，联结三季度环比中双位数增长，Q2 Runtime数据集成将启动"复利飞轮"，逆境回转逻辑确立但投诚度低于AppLovin。瞻望后市，数据资产在隐秘监管趋严布景下的角落服从递加，围墙花坛间的数据往返契机将催生新的价值分配花式，建议重点配置算法壁垒深厚、生意化旅途明晰的头部Adtech标的。
风险辅导：
业务发展不足预期：业务市集竞争花式仍处于较快变化阶段，咱们对行业的判断很大程度上是基于主不雅预期，而市集竞争加重可能影响联系业务的发达，使预期与施行功绩产生偏差。
行业增长不足预期：高基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。家具发布带来短期需求爆发，但这类需求的长久可握续性仍有待考证。
监管不确定性：业务波及多个国度和地区，同期快乐不同国度的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。
本事风险：大模子的部署和爱护可能波及本事上的挑战。需要壮健的狡计资源和存储智商来支握大模子的运行，这可能会加多成本。此外，大模子的素质和更新也需要大量的时刻和东谈主力进入。
生意落地风险：由于大模子业务处于探索期或成长久，业务模式尚未熟悉，同期宏不雅、行业环境可能发生变化，因此当前时点对畴昔的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳固的假定。大模子联系的监管尚未明确，可能波及一些数据隐秘、数据偏见、滥用等的法律风险。
其他风险：消费复苏节拍；宏不雅经济及社零增长疲弱；好意思联储加息进程超预期；行业监管风险；中好意思关系发展的不确定性；中概股退市风险。
证券磋议阐扬称呼：《2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估》
对外发布时刻：2026年5月4日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
于伯韬 SAC 编号:S1440520110001
SFC 编号:BRR519
许悦 SAC 编号:S1440523030001
No.8 房地产
高标仓筑底确立，行业花式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列阐扬一
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->当代物流业的核心资产是高标仓，从国际视角看，高标仓是收益型不动产中紧迫品类之一。该行业清澈受到库存周期的影响，经过昔日几年的治愈，当前国内高标仓市集去化周期正趋于稳固，房钱有望筑底确立，已出现结构性契机。随同REITs用具的登场，也给多方玩家提供了新的舞台，行业花式出现重构。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直收受益，西南及华中地区合座发达较强，布局该区域的资产功绩领跑；行业演变为一超多强花式，多元化主体共拓市集机遇，其中国际运营布景公司凭借熟悉REITs运作训诲上风突显；生意模式方面，仓配一体和定制仓储构筑相反化壁垒。当前仓储物流REITs分配率3.9%-5.4%，拉长看指数权贵跑赢同业业权力板块，具备较高投资价值。
供需关系迈入新均衡，区域结构性亮点突显。仓储物流行业投资增速放缓，但高标仓增速最初，仍是本行业投资重点，当前高标仓去化周期正趋于稳固，房钱有望筑底确立。行业政策以扶握为主，REITs政策为行业资产退出提供通谈。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直收受益，区域分化加重，西南及华中市集发达亮眼，布局该区域的REITs资产上风突显。
行业竞争花式重构，模式升级推动多元化发展。行业花式从普洛斯占据主导地位演变为一超多强的多元结构；从开发运营主体看，三大布景公司各具上风，安博、普洛斯等国际运营布景公司在REITs运营上独具上风；从生意模式看，行业正加速拓展增值服务，京东、菜鸟、顺丰等电商及物流企业依托供应链相聚形成仓配一体化模式，宝湾、万纬、九有通等在冷链、医药等专科化定制仓储领域构筑相反化壁垒。
仓储物流REITs发展空间广博，业态趋于多元，配置价值突显。仓储物流REITs市值占公募REITs合座约11.8%，对标国际市集仍有训诫空间；国内合座分配率水平介于好意思国和日新之间，国际运营布景个券分配率优于好意思日市集。板块筹谋端庄，出租率韧性显露，物流及特种租借技俩发达隆起，其中京东REIT、九有通REIT长久保握满租；以价换量特征下多数技俩可供分配金额达成率普遍超预期。市集发达方面，仓储物流REITs指数权贵跑赢底层权力板块，分配率在3.9%-5.4%。瞻望畴昔，底层资产向多元处所蔓延，外高桥REIT拟扩募混杂业态，菜鸟REIT与宏川机灵REIT蓄势待发，进一步丰富板块配置遴选。投资建议上，看好区域确立与新业态标的，具备估值弹性；关怀仓配一体化标的，现款流确定性较高；布局国际运营布景标的，看好扩募空间与分配智商，仓储物流REITs兼具端庄现款流与成漫空间，配置价值突显。
风险辅导：
1、宏不雅经济及终局消费需求不足预期的风险。仓储物流需求与宏不雅经济、消费及外贸高度联系。若经济增速放缓或消费疲软，可能导致第三方物流、电商等核心田户缩减租借需求，影响出租率及房钱水平，牵涉REITs底层资产筹谋发达。
2、市集新增供应超预期增长的风险。部分区域畴昔供应占比偏高，若新增高标仓聚集入市且去化不足预期，可能加重市集供需失衡，导致空置率上升、房钱承压，延缓联系区域REITs的功绩确立。
3、REITs底层资产筹谋发达不足预期。仓储物流REITs的现款流高度依赖底层资产的出租率、房钱及田户稳固性。若核心田户到期不续租、房钱下调或聚集渡过高的田户出现筹谋波动，可能影响可供分配金额及二级市集发达。
证券磋议阐扬称呼：《高标仓筑底确立，行业花式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列阐扬一》
对外发布时刻：2026年4月30日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.9 建材
玻璃玻纤：2026中期策略阐扬：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以皆备遏制高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业家具进取迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，老本开支密集。
T布：先进封装物理地基，小却紧迫的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热彭胀系数，确保载板在大尺寸与高算力环境下的结构平整与焊点可靠，是先进封装中抵挡“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70%控制用于FCBGA用ABF载板，30%用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力推动IC载板迭代升级，T布正成为先进封装中需求增速最快的刚需材料之一。
云表AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。云表AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸皆升→核心层结构复杂化→T布铺张量呈倍数级通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺渗入率训诫/芯片封装尺寸扩大→主板T布渗入率训诫/ABF载板层数与尺寸皆升→核心层结构复杂化→T布铺张量快速训诫。咱们测算2025-2028年环球T布总共需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。
T布供需存清澈缺口，看好国产超越契机。T布需求端非线性增长，供给增速追不上需求增长，存明确加价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口最大阶段。台湾福邦投顾预估，环球T布到2027年推断仍将呈现供不应求的花式，缺口高达27%。咱们看好国产超越契机：1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以皆备遏制高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业家具进取迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，老本开支密集。
风险辅导:
卑劣需求不足预期的风险。若云表AI和端侧AI迭代进展不足预期，可能会导致服务器和端侧AI拓荒发货量下修，从而影响T布的需求增速；
产能无序扩张的风险。T布需求增速快、景气度高，短期内进入企业较多，若新增产能无序投放，将冲击行业价钱，扭转行业景气度；
终局客户拓展不足预期的风险。T布属于高端封装材料，导入链条长、壁垒高，国内客户存在导入进程不足预期的风险；
信息更新不足时的风险。当前T布供需预测基于刻下点信息，可能存在信息更新不足时导致的风险。
证券磋议阐扬称呼：《玻璃玻纤2026年中期策略阐扬：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速》
对外发布时刻：2026年5月5日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
韩宇 SAC 编号:S1440525120005
No.10银行
息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
点击图片 检验笃定 ]article_adlist-->1Q26上市银行营收大个位数增长，略超预期。息差企稳，中收回暖，其他非息是最大相反项：1Q26上市银行营业收入同比增长7.6%，营收增速角落清澈改善。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别增长9.0%、3.7%、9.7%、2.6%。具体来看，1Q26净利息收入同比增长7.2%，主要收获于息差角落企稳，叠加一季度开门红范围保握端庄增长，量增价稳下净利息收入发达清澈改善。非息收入方面，限度宽松的货币政策握续，老本市集保握活跃，中收延续较好的增长趋势。 其他非息受前年高基数影响，存在一定压力。但部分银行债券公允价值变动清澈改善，部分银行络续杀青OCI浮盈，合座对营收的牵涉有限。也有部分银行在较优的净利息收入发达撑握营收下，并未遴选络续杀青浮盈，因此其他非息发达上存在分化。但总的来说，净利息收入提速+中收回暖，上市银行营收质地改善。1Q26上市银行核心营收同比增长6.9%，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长7.4%、3.6%、13.2%、7.9%
1Q26利润同比小个位数增长，保握稳固，合适预期。营收清澈回暖的布景下，部分银行开动主动出清不良、增厚拨备安全垫。1Q26上市银行归母净利润同比增长3.0%。其中国有行、城商行、农商行分别同比增长3.6%、7.4%、3.8%，股份行同比下降0.4%。国有行、城商行、农商行归母净利润增速分别较2025年上升2.0pct、4.2pct、0.8pct，股份行增速则较2025年下降0.3pct。 1Q26上市银行ROE同比下降0.3pct至11.1%。功绩归因来看，范围增长是最主要的正向孝敬因子，正向孝敬净利润10.3%；此外成本收入比改善、其他非息增长分别正向孝敬净利润2.2%、1.6%。负向孝敬因子来看，拨备多提、息差收窄是主要牵涉项，分别负向孝敬利润增速6.5%、5.2%。息差收窄牵涉影响在缓缓减弱，但1Q26拨备多提清澈延缓了利润开释。推断是在营收趋势向好的情况下，部分银行在风险联系政策尚未退坡前主动证明出清不良、计提拨备。
开门红合适预期，扩表速率保握端庄，部分优质区域银行信贷增量同比多增。信贷投放主要以对公为主，涉政、金融五篇大著述等领域仍是主要处所：1Q26上市银行资产、贷款范围分别同比增长9.3%、7.0%，较2025年基本握平。 1Q26上市银行贷款增量为7.66万亿，同比多增385亿元，开门红合适预期，信贷增量较前年同期小幅多增。开门红合适预期同比多增，对公一般贷款为主、压降单据，零卖投放角落改善，信贷结构调优。1Q26上市银行对公贷款、零卖贷款增量分别占103.5%、8.7%（单据贴现范围下降）。对公端，受益于各家上市银行较为充分的开门红技俩储备，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款来源。零卖端信贷投放角落改善，推断与消费贷贴息、以旧换新等刺激消费政策握续出台联系。
入款增速基本稳固，按期化趋势放缓：1Q26上市银行欠债、入款范围分别同比增长9.5%、6.7%，较4Q25分别放缓0.1pct、0.8pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行入款范围分别同比增长6.9%、4.3%、10.2%、6.7%。 1Q26上市银行入款占总欠债比重为71.5%，较岁首训诫0.4pct。入款结构上看， 1Q26上市银行按期入款占比季度环比小幅训诫0.5pct至57.7%，按期化趋势有所放缓，推断与0924后老本市集金钱效应外溢、住户风险偏好确立联系。
资产端降幅趋缓+欠债成本优化下，净息差季度环比超预期回升，同比降幅收窄：1Q26上市银行净息差（测算值）季度环比上行2bps至1.51%，同比仅下降2bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.34%、1.56%、1.53%、1.57%，分别季度环比上行3bps、3bps、1bp、5bps。资负两头来看， 1Q26滋生资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至2.58%资产端利率降幅在缓缓放缓。一方面收获于26年开年以来LPR握续按兵不动，另一方面，监管端“反内卷”等缓解银行资产端竞争压力的导向明确，且现在贷款利率络续大幅下行的空间仍是相对有限。欠债端， 1Q26计息欠债成本率（测算值）季度环比下降8bps至1.40%，受益于按期入款缓缓到期重订价和银行自主的入款结构优化，欠债成本大幅压降，有劲托底息差。
中收络续改善，其他非息存在分化： 1Q26上市银行非息收入同比增长8.5%，较2025年增速上升3.1pct。其中1Q26上市银行中收同比增长5.8%，近期老本市集活跃度向好，住户应许意愿提高。此番邦际市集波动性大，巨额商品等家具需求也清澈上升，银行业金钱管理收入发达稳中向好。在限度宽松的货币政策环境下，推断应许范围有望逐季回升，有劲撑握银行代销及管理业务。 1Q26其他非息收入同比增长11.7%。其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+22.4%、+4.0%、-3.3%、-16.6%。其他非息收入存在一定分化，由于1Q25大部分银行通过卖出AC户或OCI户杀青浮盈以平滑功绩，变成了高基数效应。但1Q25债市利率大幅上行，而本年开年来债市利率基本处于低位轰动的趋势，债券价钱高于前年同期，因此多数银行1Q26公允价值变动收益由负转正，一定程度上对冲了部分高基数影响。在此基础上，如农行等国有大行在1Q26络续遴选杀青浮盈，因此其他非息保握高增，有劲撑握营收。而部分城农商行，在核心营收趋势向好的情况下，遴选减少浮盈的杀青，因此其他非息同比负增长，产生一定牵涉，推断下半年会有所好转。
不良率、不良生成率保握稳固，信用成本小幅上升。地产风险加速出清，消费、筹谋贷等零卖风险仍在天然败露。1Q26上市银行不良率为1.22%，季度环比握平。加回核销不良生成率为0. 8%，同比握平，季度环比下降2bps。1Q26败露数据的上市银行平均关怀率为1.86%，季度环比上升4bps，络续小幅昂首。 1Q26上市银行拨备掩饰率为233.4%，季度环比下降1pct，合座稳固。1Q26上市银行信用成本（年化）为0.95%，同比上升5bps，季度环比上升26bps。现在对公房地产仍是核心压力点，信用成本上升推断主淌若部分银行遴选在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，增大了不良核销和拨备计提的力度。此外，消费贷、筹谋贷等零卖贷款不良率仍在趋势性上升，在住户收入水善良预期出现明确的拐点前，零卖风险需握续关怀。
瞻望2026年：范围保握稳固大个位数增长；息差同比降幅收窄、角落缓缓企稳；中收趋势络续回暖；营收大要延续当前较好趋势。信用成本略有上升，利润保握小个位数稳固增长。
1）范围上，推断2026年信贷增量基本同比握平或略有多增。现在信贷需求尚未清澈确立，但在国度拉动内需、刺激消费政策握续推动下，有望稳中向好。在支握实体经济力度不减的情况下，信贷增量至少同比握平，且有望多增。部分优质区域银行信贷投放不弱。结构上看，涉政、五篇大著述等对公领域仍是主要处所。
2）息差降幅同比收窄，角落缓缓企稳。26年LPR握续按兵不动，且监管端“反内卷”趋势明确，资产端利率降幅在缓缓趋缓。同期入款挂牌利率握续下降，按期入款到期重订价后压降欠债成本，息差降幅有望缓缓收窄。
3）货币宽松+老本市集活跃，大金钱管理收入等中收大要络续回暖，中收增速络续改善。
4）债市保握低位轰动。前年同期高基数下，1H26债券投资收益压力较大，下半年有望缓缓好转。但债券利率下降后，公允价值变动清澈回正，叠加部分银行络续杀青OCI浮盈来平滑非息高基数对营收的影响，其他非息收入在2026年对营收的影响有限，但或波动性、银行间相反性较大。
5）资产质地方面，推断不良率、拨备掩饰率大要保握稳固合理区间，对公房地产不良握续出清，零卖、小微信贷的资产质地仍在败露。在2026年，部分核心营收趋势向好，功绩上“行过剩力”的银行，或将诈欺金融十六条等缓解银行风险政策尚未退坡的窗口期，早证明早出清不良，增大信用成本计提。
投资建议：银行板块现在以对冲市集为主，退缩、避险属性较强，以底线想维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力。经济预期未见进取拐点前，板块里面难以全面切换至顺周期品种。板块里面或根据短期基本面及股息率比价粗拙轮动，建议兼顾基本面优异且保握行业最初、股息率塌实的标的。
风险辅导：
经济复苏进程不足预期，企业偿债智商削弱，资信水平较差的部分企业可能存在负约风险，从而激励银行不良败露风险和资产质地大幅下降。
地产、地方融资平台债务等重点领域风险聚集败露，对银行资产质地组成较大冲击，大幅削弱银行的盈利智商。
宽信用政策力度不足预期，公司筹谋地区经济的高速发展不可握续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
零卖转型效果不足预期，权力市集出现大范围波动影响公司金钱管理业务。
证券磋议阐扬称呼：《息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的——银行业2026年一季报综述》
对外发布时刻：2026年5月5日
阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司
本阐扬分析师：
马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001
SFC 编号：BIZ759
李晨 SAC 编号：S1440521060002
SFC 编号：BSJ178
王欣宇 SAC 编号：S1440525070014
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