投资亮点

四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“矜重增长 + 时期破局”。中枢看点在于“电网二次诱导龙头地位安祥 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 外洋&储能第二弧线放量”。这是一只典型的“低估值、高分成、有科技增量”的电力诱导白马股。

中枢亮点一：功绩矜重增长，在手订单有余

公司四肢电网二次诱导（继电保护、自动化）的领军企业，受益于新式电力系统缔造，功绩呈现“稳中有升”的态势。

订单锁定：2025年新签契约额拦截100亿元，为后续营收增长提供了高细目性。电网侧业务受益于国网招标矜重，发电侧（十分是新能源）增速超20% 。盈利质料：2026年Q1在营收增长18%的同期，若剔除约4000万元的减值计提影响，内容净利润增速约30%，败走漏塌实的盈利改善智商

中枢亮点二：SST（固态变压器）时期破局，切入AI算力赛说念

这是公司2026年最大的估值擢升点。公司发布了“数智SST 1.0”产物，并布告“发布即量产”。

时期最初性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小、效劳高、可控性强等特质。公司是国内少量数兑现SST时期拦截并量产的企业之一 行使场景：精确实入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和效劳条目极高，SST比拟传统变压器更具优势，有望成为公司网外业务的重大增长极

中枢亮点三：外洋+储能双轮脱手，掀开成长天花板

储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等互异化时期阶梯上握续迭代，契合高比例新能源并网的需求，成为新的利润孝顺点

中枢亮点四：高分成“现款牛”，股东呈报优越

分成粗犷：上市以来累计分成约45亿元，分成融资比约250%。2025年拟每10股派发现款红利7.2元（含税），股息率具备勾引力 。现款流健康：计划性现款流净额终年为正，财务结构矜重，相宜“现款牛”特征出海加速：2025年国际业务新订立单约5亿元，同比大增60%。要点布局东南亚、非洲市集，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等款式上兑现拦截 。

一、公司简略：业务模式、市值与行业地位

1.1 业务结构与模式

四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比差异为45%、47%和8%，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱能源。

公司选拔"产物+惩处决策+事业"的轮廓业务模式，通过提供继电保护、自动化与戒指系统、电力电子、一二次和会、贤达物联等产物及惩处决策，得志电力系统各行径的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：隐敝从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化产物及惩处决策，是公司的传统优势业务。2025年该业求兑现收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%。

电厂及工业自动化业务：跟着能源结构转型和电力系统智能化需求擢升，该业务快速增长。2025年兑现收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。

其他业务：主要包括储能EMS(能量料理系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年兑现收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。

1.2 时期壁垒与护城河

四方股份在电力自动化范畴树立了多方面的时期壁垒和护城河：

中枢时期优势：公司累计授权发明专利967项，软件著述权684项，在继电保护、电力电子、智能戒指等范畴领有深厚的时期积蓄。十分是在SST(固态变压器)范畴，公司是国内独一兑现中压大功率SST范围化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器时期表率》等行业圭臬的制定。

行业认证与天赋：公司领有国度高新时期企业、国度级企业时期中心、国度时期立异示范企业、制造业单项冠军企业等重大荣誉天赋，参与了582项国际圭臬、国度圭臬和行业圭臬的草拟制定和革新职责。

客户资源壁垒：在电网范畴，公司是国度电网、南边电网的中枢供应商；在数据中心范畴，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国移动宁夏中卫数据中心等标杆款式；在新能源范畴，公司在海优势电、气候大基地等细分市集的占有率稳居行业前哨。

产业链协同优势：公司依托多年柔性直流时期千里淀，推出基于直流的绿电直联络统惩处决策，兑现了电力电子诱导与储能、数据中心等场景的深度和会。

1.3 市局势位与发展计策

国内电网自动化范畴：公司处于行业最初地位，尤其在特高压继电保衬范畴市占率居前。2025年，公司中标国网首个新一代高可靠确实示范站——北京110kV陈各庄变电站，兑现电网内一二次诱导预装式变电站初次中标。

SST与数据中心供配电范畴：公司是国内SST时期的完全龙头，产物效劳达98.5%-99%，可靠性高达99.9999%，在"东数西算"工程中占据了约15%的市集份额。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元，占新增订单的28%。

国际市集布局：公司正积极激动国际化计策，2025年国际业求兑现营收2.10亿元，毛利率达39.73%，同比擢升7.32个百分点。2026年Q1外洋新订立单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元权臣放量。公司已中标沙特NEOM贤达城市款式，兑现了SST时期出海。

夙昔发展计策：公司将链接深耕电网自动化业务，同期加大在新能源、储能、数据中心等新兴范畴的布局力度，要点激动SST产物的迭代升级和外洋市集拓展，计划2026年发布35kV和13.8kV(好意思标)新产物，加速人人化程度。

1.4 成本结构与市值发达

司法2026年5月7日，四方股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从成本结构看，公司钞票欠债率为59.82%，流动比率151%、速动比率120%，败露公司短期偿债智商较强。值得详细的是，公司货币资金/流动欠债比率为93.42%，应收账款/利润比达168.91%，教唆投资者关爱现款流景况。

二、财务数据：营收趋势、利润质料与钞票欠债结构

2.1 营收增长趋势

四方股份频年来营收保握矜重增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司兑现营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；2026年Q1不竭增长态势，营收21.58亿元，开云kaiyun体育中国APP下载同比增长18.05%，败走漏公司业务膨胀的强壮能源。

分业务板块看：

电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17%电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55%其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%

分区域看：

国内市集：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5%国际市集：2025年收入2.1亿元，同比着落1.2%，但毛利率达39.73%，同比擢升7.32个百分点

订单情况：2025年新订立单约100亿元，2026年Q1新订立单同比增长17%-18%，公司2026年新订立单方向为115-120亿元，同比增长15%-20%。

2.2 利润质料分析

盈利智商主义：

2025年毛利率为30.22%，同比着落约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较高影响净利率为10.1%，同比着落0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45%，同比着落0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片加价导致成本上行

用度戒指：

销售用度率：2025年为6.74%，同比着落0.67个百分点料理用度率：2025年为3.66%，同比着落0.92个百分点研发用度率：2025年为8.63%，同比着落0.81个百分点，研发用度达7.07亿元，占营收比例接近9%举座期间用度率：2025年估量同比着落约2.1个百分点

现款流景况：

2025年计划行为产生的现款流量净额为12.25亿元，同比小幅着落2.35 26年Q1计划行为现款净流入仅为1411.59万元，较客岁同期大幅着落92.43%，主要系业务范围扩大导致采购付款增多、用度开销增多以及应收账款预期信用赔本计提增多2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516%，应收账款回收风险值得关爱

减值赔本影响：

2025年计提钞票减值准备估量13，663.24万元，其中应收账款坏账准备6，345.95万元、契约钞票减值准备5，051.74万元、存货跌价准备3，000.33万元2026年Q1计提钞票和信用减值赔本计计约0.40亿元，同比增多0.30亿元，对净利润增速产生一定攀扯

2.3 钞票欠债结构

钞票结构：

2025年末总钞票为127.05亿元，同比增长15.02 26年Q1总钞票进一步增长至128.73亿元钞票组成以流动钞票为主，占比约70%

欠债结构：

2025年末欠债总和为77.01亿元，钞票欠债率为59.82%，同比增多2.21个百分点欠债以流动欠债为主，kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载主要包括搪塞账款、契约欠债等计划性欠债公司短期借款仅为368.82万元，恒久借款未明确线路，败露公司主要依靠计划性欠债而非银行借款撑握业务发展

要津财务比率：

流动比率：151%，速动比率：120%，败露短期偿债智商较强钞票欠债率：59.82%，在电网诱导行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05%，处于安全区间应收账款盘活天数：五年来大幅着落，从82.93天降至59.42天存货盘活天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62%，存货盘活率需握续关爱

研发干预：2025年研发干预7.32亿元，占营业收入比例达8.93%，握续高比例的研发干预为公司的恒久竞争力奠定了基础。

三、市集情怀：评级、舆情

3.1 券商评级与不雅点

多家券商对四方股份保握积极评级：

东吴证券：守护"买入"评级，展望2026-2028年归母净利润差异为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速差异为17%/17%/33%，对应PE差异为37x/32x/24x。

国联民生证券：守护"增握"评级，展望2026-2028年营收差异为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速差异为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润差异为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速差异为22.6%、17.1%、24.1%。

中金公司：守护"跑赢行业"评级，上调方向价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较面前股价有11.1%的上行空间。

华泰证券：赐与"买入"评级，展望2026-2028年归母净利润差异为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速差异为17%/17%/33%，现价对应PE差异为46x、40x、31x。

市集预期：证券磋商员无数预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 市集情怀与舆情分析

股价发达：

司法2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93%，六个月增长率为101.11%全市集东说念主气排行：320（卓绝全市集93.83%的公司），电网诱导行业东说念主气排行：15（卓绝行业89.15%的公司）

机构关爱度：

该公司被1位明星基金司理握有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金司理顶投榜中排行前五十，其现任基金总范围为87.08亿元前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流畅股东，握股1700.03万股

市集情怀脱手身分：

SST时期拦截公司2026年4月发布数智SST1.0，产物已兑现量产，赢得日内瓦国际发明展银奖数据中心布局加速公司中标多个数据中心款式，如阿里巴巴张家口智算中心、中国移动宁夏中卫数据中心等国际化计策落地外洋新订立单增长权臣，2026年Q1外洋订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资策画"十五五"期间国网关于缔造新式电力系统的固定钞票投资有望同比增长40%，公司有望充分受益

四、竞品对比：市集份额与财务主义

4.1 行业步地与主要竞争敌手

四方股份所处的电力诱导行业呈现多元化竞争步地，主要竞争敌手包括：

电网自动化范畴：

国电南瑞国度电网下属企业，电网自动化范畴市集份额最初许继电气国度电网下属企业，高压直流输电戒指保衬范畴优势显然念念源电气电力继电保护和自动化范畴的重大竞争者

SST与数据中心供配电范畴：

金盘科技人人干式变压器龙头，北好意思SST市占率约25%，获国际巨头认证中国西电国度队龙头，国内独一兑现2.4MW级SST范围化买卖落地的企业，在国度级款式中占优台达电子人人电源料理龙头，SST产物选拔全SiC想象，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保握详尽配合科华数据国内数据中心电力诱导最初企业，2025年市占率约18%阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST范畴蔓延

4.2 市集份额对比

电网自动化范畴：

四方股份：特高压继电保护市占率最初，主网业务安祥增长国电南瑞：电网自动化举座市集份额最初，但四方股份在特高压范畴更具优势

SST范畴：

四方股份国内独一兑现中压大功率SST范围化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%金盘科技北好意思SST市占率约25%，但国内电网款式布局较弱中国西电国内独一兑现2.4MW级SST范围化买卖落地的企业台达电子人人SST市集最初企业，与英伟达等算力巨头配合详尽

数据中心供配电范畴：

国内市集：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业估量市集份额达72%四方股份：通过SST产物切入阿里、移动等头部客户，但在举座数据中心供配电市齐集份额尚未明确线路

4.3 财务主义对比

四方股份竞争优势：

研发干预占比最高，时期立异智商强在SST范畴具有先发优势和范围化量产智商国际业务毛利率达39.73%，权臣高于国内业务

四方股份罅隙：

钞票欠债率略高于行业平均水平计划行为现款净流入/净利润比率着落，2026年Q1仅为0.05%，败露现款流料理压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值合感性

5.1 相对估值分析

PE估值：

司法2026年5月7日，四方股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍比拟行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间

PB估值：

司法2026年5月7日，四方股份市净率为9.87倍比拟行业平均PB水平(约5倍)，四方股份估值权臣偏高

PS估值：

司法2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍比拟行业平均PS水平(约4.5倍)，四方股份估值偏高

5.2 DCF完全估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，聚首券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假定：

2026-2028年营收差异为97.04、113.16、132.37亿元，增速差异为18.4%、16.6%、17.0 26-2028年归母净利润差异为10.16、11.90、14.77亿元，增速差异为22.6%、17.1%、24.1%预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72%，2025年分成6亿元，占归母净利润的72%

永续期假定：

永续增长率：2.0%加权平均成本成本(WACC)：8.5%

解放现款流折现：

计划性现款流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年差异为13.50、15.60、18.30亿元成本开销：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年差异为6.50、7.50、8.50亿元解放现款流：差异为7.00、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0%谈论)现值总和：约190亿元

估值论断：

面前市值466.99亿元权臣高于DCF估值190亿元但推敲到公司SST业务的高增长后劲(2030年人人AIDC新增装机约50GW，SST浸透率30%，市集范围1050亿，公司市占率20%)，以偏激在电力自动化范畴的时期壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的恒久成长性

5.3 估值合感性轮廓判断

四方股份的高估值反馈了市集对其在SST和数据中心供配电范畴增长后劲的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加重：

国电南瑞、许继电气等国度电网下属企业在电网自动化范畴占据优势地位，四方股份四肢民营企业濒临市集份额压力SST范畴时期阶梯可能分化，如金盘科技选拔SiC模块阶梯，中国西电选拔不同时期阶梯，可能变成互异化竞争数据中心供配电范畴竞争浓烈，华为、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业估量占据72%市集份额

国际竞争压力：

ABB、西门子、GE等国际巨头占据人人SST市集约60%份额，四方股份四肢国内企业需通过UL认证等国际圭臬拦截外洋高端市集台达电子、伊顿等国际电源料理企业在数据中心供配电范畴优势显然，四方股份需加速国际化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

国网"十五五"期间投资策画可能不足预期，对公司电网自动化业务增长变成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等产物需求

数据中心政策风险：

数据中心能效圭臬升级可能影响SST等新产物需求绿电直连政策激动不足预期可能减慢SST买卖化程度

国际贸易政策风险：

贸易壁垒可能遮盖SST等高端产物的外洋拓展关税政策变化可能增多出口成本

6.3 地缘风险

外洋市集拓展风险：

国际地缘政事弥留可能影响外洋款式落地，如沙特NEOM贤达城市款式等不同国度时期圭臬互异可能增多认证和适配成本

供应链风险：

SST要津原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价钱高企且产能受限，可能影响产物成本和委派智商铜、铁等大量商品价钱高潮导致2026年Q1毛利率同比着落0.39个百分点

时期阶梯风险：

SST时期阶梯可能发生变化，如全SiC决策与传统决策的竞争，影响公司产物竞争力800V直流架构在数据中心的行使可能不足预期，影响SST市集需求

七、论断提议：短期与恒久投资策略

短期(1-6个月)不雅望为主，关爱Q2财报现款流改善情况和UL认证进展中恒久(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可推敲分批建仓恒久握有电网自动化基本盘，同期关爱SST业务带来的增长弹性

四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电范畴转型的要津时期，其在SST范畴的先发优势和范围化量产智商，以及在数据中心供配电范畴的时期积蓄和款式教导，为公司夙昔增长提供了强壮能源。

然则，面前高估值和现款流压力也需引起投资者警惕，提议选拔分批建仓、恒久握有的策略，要点关爱公司SST业务的发展和国际化计策的践诺后果。

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